07 Декабря 2009
Posted in
Новости Forex
Рост валового внутреннего продукта в третьем квартале на 2.8% годовых не был столь уж блестящим результатом по историческим меркам, но выглядел настоящим бумом по сравнению с прошлыми кварталами. Перезапуск автозаводов, рост экспорта, увеличение потребительских расходов за счет стимулов и пополнение материальных запасов сыграли существенную роль в первом квартальном расширении валового внутреннего продукта со второго квартала 2008г. Заключительный квартал этого года, скорее всего, также покажет хорошие результаты, поскольку материальные запасы продолжат пополняться, но в следующем году мы ожидаем темпы роста ниже трендовых.
Подразумевая, что недавние корреляции продолжатся, более медленный рост показателей американской экономики, особенно если будет сопровождаться разочарованием в глобальном росте, пойдет на пользу американской валюте, хотя мы и снизили наш прогноз по степени ослабления евро и иены. Это будет хорошей возможностью переложиться в другие основные валюты, поскольку мы не ожидаем длительного усиления доллара. Восстановление американского спроса подтолкнет дефицит текущего счета США еще дальше в красную зону, а ослабление доллара, которое является частью выравнивания дисбалансов, позволит Соединенным Штатам добиться лучших результатов, чем недавний рост чистого экспорта, поскольку приведет к ограничению роста расходов правительства и домохо-зяйств.
"Луни" выглядит переоцененным
В то время, как большинство основных развитых экономик продемонстрировали заметный рост в третьем квартале, канадская экономика оказалась в числе аутсайдеров с символическим значением в 0.4%. Промышленное производство не выросло, как ожидалось, потому что фабрики отгружали продукцию из своих материальных запасов. Материальные запасы все еще выглядят высокими относительно продаж, но меньшее снижение запасов в четвертом квартале потребовало бы, чтобы динамика производства была ближе к продажам. Сильное окончание третьего квартала - учитывая рост ВВП в сентябре на 0.4%, также указывает на больший прирост ВВП в четвертом квартале, что могло бы поддержать канадский доллар в краткосрочной перспективе. Однако, не стоит игнорировать ущерб, уже нанесенный переоцененным "луни" экономической активности в третьем квартале (диаграмма 1).
|
| Диаграмма 1. Вклад чистой торговли в ВВП (желтым) и текущий счет по отношению к ВВП. |
Импорт вырос, оттянув значительную часть внутреннего спроса. Это также отразилось в огромном дефиците текущего счета за этот квартал. Но пока Китай и страны ОПЕК сопротивляются тому, чтобы их валюты приняли на себя наибольшую часть необходимой корректировки в глобальной торговле, нагрузка от ослабления доллара будет приходиться на другие основные валюты, поддерживая переоцененность "луни". Наша модель, которая связывает курс канадского доллара с реальными товарными ценами и дифференциалом процентных ставок, предполагает, что валюта переоценена более, чем на 10 центов.
Сильный приток капитала со стороны тех, кто видит нисходящие риски для американского доллара, может превысить чистый отток в результате торгового дефицита Канады. В то время как другие центробанки не стесняются прибегать к вербальным или фактическим интервенциям, Банк Канады, кажется, не собирается делать что-либо большее, чем просто продлить период низких процентных ставок, чтобы препятствовать еще более резкому укреплению своей валюты. Мы ожидаем некоторое ослабление "луни" в первом квартале, по мере поступления новостей о более медленном росте глобальной экономики. Но в целом, мы думаем, что в среднем он недалеко отклонится от текущих уровней в 2010 году, с возможным тестированием паритета, если глобальный рост наберет импульс к концу следующего года.
Обратят ли рынки внимание на проблемы Евро-зоны?
Экономика Евро-зоны в третьем квартале вышла из рецессии, но недостаточно убедительно. Резкий спад промышленного производства во время рецессии позволил продемонстрировать последующий рост (диаграмма 2, слева). Даже в этом случае, рост производства был ниже, чем ожидалось, а учитывая длительную слабость конечного внутреннего спроса, экспорт, вероятно, стал основным драйвером роста ВВП.
|
| Диаграмма 2. Индекс промышленного производства Великобритании (желтым) и Евро-зоны (слева), корреляция текущего счета Евро-зоны и курса $/?. |
Это является проблемой для состоятельности роста, потому что внешняя торговля не сможет сделать столь большой вклад в последующие кварталы, учитывая недавнее удорожание единой валюты (диаграмма 2, справа). Континентальной Европе необходимо повысить внутреннее потребление, чтобы компенсировать торможение со стороны торговли. Но это остается сложной задачей, особенно учитывая, что кредитные каналы все еще закрыты большинством банков. Проблемы банковского сектора продолжатся в течение некоторого времени и ограничат темпы роста европейской экономики в следующем году. Если инвесторы примут это во внимание, то блеск единой валюты несколько поблекнет, и она должна снизиться в район 1.43 $/?, перед тем, как медленно вернется к текущим уровням к концу 2010г. Этот рост может ускориться, если ЕЦБ будет опережать Федеральный Резерв в цикле повышения процентных ставок во втором полугодии, однако, это может впоследствии негативно отразиться на экономике Евро-зоны.
Более агрессивные стимулы помогают британской экономике
Отставая в прошлых кварталах, Великобритания может наверстать другие страны в ближайшем будущем. Неплохие показатели по промышленному производству в сентябре дают основания ожидать хороших результатов для британской экономики в заключительном квартале. Последние данные подтверждают, что восходящий импульс передался в четвертый квартал, учитывая, что октябрьское значение PMI в производственном и сервисном секторах хорошо продвинулось в зону расширения, в то время как цены на дома продолжили повышение, обеспечивая поддержку потребительской уверенности и расходам (см. диаграмму 3).
|
|
| Диаграмма 3. Цены на дома в Великобритании (слева) и Индекс розничных продаж в Евро-зоне (желтым) и Великобритании. |
Расширение программы количественного ослабления Банком Англии до 200 млрд.? должно поддержать уже и так улучшающиеся темпы кредитования реального сектора, что является критически важным для восстановления. Более конкурентоспособный курс национальной валюты теперь также обеспечит необходимую поддержку экспортному сектору. Все это предполагает, что британская экономика может настигнуть экономику Евро-зоны в процессе восстановления, что должно благоприятно сказаться на курсе стерлинга как против евро, так и против доллара. Наш прогноз на конец 2010 года для "кабеля" составляет 1.69 $/?.
Не стоит исключать японских интервенций
В то время, как японская экономика, как и следовало ожидать, продемонстрировала рост второй квартал подряд, последующие кварталы могут оказаться не столь позитивными, учитывая давление дорогой иены на экспортный сектор и дефляционную среду (см. диаграмму 4), которая может иссушить расходы и дальше, так как потребители откладывают покупки в ожидании снижения цен.
|
| Диаграмма 4. Общая (желтым) и базовая инфляция потребительских цен. |
Розничные продажи остаются значительно ниже прошлогодних уровней, подчеркивая нежелание потребителей тратить деньги даже в условиях, когда экономика продолжает восстанавливаться. Учитывая снижение корпоративной прибыли, перспективы деловых инвестиций также не внушают оптимизма.
У японского правительства и Банка Японии были разногласия по поводу того, кто должен заняться дефляцией. В то время как стимулирующая фискальная и монетарная политика должны быть продлены для предотвращения повторения спада, у правительства будет соблазн пойти на валютные интервенции с целью ослабления иены. Это не только поддержало бы экспорт, но и помогло бы снять дефляционную угрозу через более высокие цены на импорт. Мы ожидаем, что иена также ослабнет в результате общей коррекции доллара в начале следующего года. В дальнейшем, торговый профицит с Соединенными Штатами и перспектива укрепления валют других ключевых торговых партнеров Японии могут привести к усилению иены, особенно если китайский юань будет отпущен в "свободное плавание". Наша цель на конец 2010 года для японской валюты остается неизменной на уровне 87 ?/$, но мы уменьшили степень ослабления иены в начале 2010г.
"Ястребиный" тон Центробанка поддерживает "аусси"
Австралийская экономика находится на подъеме, учитывая, что экспортный сектор процветает в результате азиатского роста и конечного внутреннего спроса, благодаря правительственным стимулам и здоровому рынку труда. Рынок труда, фактически, вернулся к докризисному состоянию, учитывая, что создание рабочих мест, по-видимому, ограничивает уровень безработицы (см. диаграмму 5).
|
| Диаграмма 5. Прирост рабочих мест (слева) и уровень безработицы в Австралии. |
Так как домохозяйства теперь имеют больше доступных доходов, а растущие цены на дома создают эффект богатства, потребительские расходы могут показать хорошие результаты в заключительном квартале. Недостаток жилья оставляет вполне достаточно места для дальнейшего роста в строительстве, и учитывая здоровый экспорт, Австралия должна опередить другие развитые экономики в четвертом квартале. Учитывая поступающие хорошие данные, Заместитель Главы Резервного банка Австралии Баттелино оптимистично заявил, что Центробанк будет вновь повышать процентные ставки в декабре. Это указывает, что процентные ставки могут подняться быстрее, чем ожидалось первоначально, и мы соответственно повысили наш прогноз по австралийской валюте. Теперь мы ожидаем, что "аусси" закончит 2010 год на уровне паритета с долларом США.
Прогноз валютных курсов
|
