25 Декабря 2009
Posted in
Forex - Статьи
Проведенное в академических кругах исследование предполагает возможность получения устойчивой прибыли на торговле "carry trade".
Когда аналитики говорят о влиянии дешевых денег на цены на активы, они неизменно указывают на торговлю "carry trade" как на причину для беспокойства. Этот термин часто используется довольно свободно для описания любых инвестиций, которые выглядят подозрительно прибыльными. Более конкретно это относится к определенному виду торговли на валютном рынке - заимствование под дешевый процент в валюте "финансирования", чтобы использовать высокие процентные ставки в "целевой" валюте. Японская иена долгое время была излюбленной валютой финансирования для сделок "carry trade" из-за постоянно низких процентных ставок в Японии. В результате кризиса и почти нулевых ставок в Соединенных Штатах, доллар также стал играть роль валюты финансирования.
Когда аналитики говорят о влиянии дешевых денег на цены на активы, они неизменно указывают на торговлю "carry trade" как на причину для беспокойства. Этот термин часто используется довольно свободно для описания любых инвестиций, которые выглядят подозрительно прибыльными. Более конкретно это относится к определенному виду торговли на валютном рынке - заимствование под дешевый процент в валюте "финансирования", чтобы использовать высокие процентные ставки в "целевой" валюте. Японская иена долгое время была излюбленной валютой финансирования для сделок "carry trade" из-за постоянно низких процентных ставок в Японии. В результате кризиса и почти нулевых ставок в Соединенных Штатах, доллар также стал играть роль валюты финансирования.
Если бы рынки были действительно эффективными, то сделки "carry trade" не несли бы выгоды, так как дополнительный заработанный процент должен был быть точно возмещен падением курса целевой валюты. Именно поэтому высокодоходные валюты торгуются с дисконтом к их текущему или спот-курсу на фьючерсных рынках. Если бы сегодняшние валютные курсы были такими же как по фьючерсным контрактах, то была бы возможность получения прибыли без какого-либо риска. Можно было бы зарабатывать на чистом арбитраже, покупая сегодня валюту с высокой процентной ставкой, хеджируя будущей продажей по тому же самому курсу в будущем и аккумулируя дополнительный процент от удерживания высокодоходной валюты, пока не будет исполнен фьючерсный контракт.
На самом деле, фьючерсный рынок является плохим показателем. Большинство времени валютные рынки не подстраиваются, чтобы компенсировать дополнительный доход от разницы процентных ставок. Так что простая стратегия покупки высокодоходных валют против низко-доходных может быть весьма прибыльной. Однако, прибыль изменчива, и сделки "carry trade" иногда подвержены большим потерям. В конце 2008 года иена повысилась на 60% всего за два месяца против высокодоходного австралийского доллара, бывшего излюбленной целевой валютой сделок "carry trade". Это сделало намного дороже оплату долга номинированного в иенах.
Если теория эффективности рынков не может исключить торговлю "carry trade", то почему изменчивая доходность и случающиеся большие потери не отпугивают инвесторов? Новое исследование Оскара Джорда и Алана Тейлора из Университета Калифорнии, может дать ответ на этот вопрос. Они выяснили, что чистые стратегии "carry trade", которые рассчитаны на долгосрочный период, приносят более последовательную прибыль и меньше подвержены большим потерям, чем те, которые нацелены на максимальный доход.
Авторы сначала исследуют доходность наиболее простой торговли "carry trade" для десяти валют с 1986 по 2008гг. Покупка по любой валютной паре с положительной разницей доходности принесла в среднем 26 базисных пунктов в месяц. Это неплохо, за исключением того, что стандартное отклонение доходности составило почти 300 базисных пунктов. Месячный коэффициент Шарпа, который показывает отношение доходности к риску, было откровенно плохим - 0.1 (чем выше коэффициент, тем лучше). Еще хуже, что распределение месячной прибыли было смещено в отрицательную сторону: возникновение больших потерь более вероятно, чем случайной прибыли.
Ни один нормальный трейдер не стал бы следовать стратегии с такими плохими результатами. Поэтому авторы применили более сложную модель, чтобы решить, какой подход в валютной торговле работает лучше. Они включили факторы, которые, наиболее вероятно, будут влиять на краткосрочные движения валютных курсов, вроде изменения валютного курса за предыдущий месяц, а также разницу процентных ставок и инфляции между валютами. Они нашли, что все три фактора имели значение. Валюты, которые повысились в предыдущий месяц, имели тенденцию повышаться и в следующем месяце. Валюты с наиболее высокими процентными ставками повышались больше всего, так же, как и те, где была наибольшая инфляция, что вело к ожиданиям дальнейшего повышения ставок.
Эти импульсы могут далеко увести валютные курсы от их справедливой или "равновесной" цены. Это создает риск резкого разворота, в результате которого может быть уничтожена предыдущая прибыль. Для принятия мер против этого, авторы добавили в свои модели показатель того, насколько валютный курс сместился от своей справедливой стоимости. Они выяснили, что этот компонент может иногда менять сигнал "покупки" на сигнал "продажи".
Проверка этого показателя помогла избавиться от отрицательного уклона, присутствующего в упрощенной версии торговли "carry trade". Но авторы посчитали, что модель может быть улучшена и дальше. Одно из беспокойств было связано с тем, что, хотя для трейдеров имеет смысл покупать валюты с высокой доходностью, это может быть рискованно. В конце концов, высокие процентные ставки могут быть признаком того, что валюта подвержена повышенному риску. Авторы посчитали, что связь между прибылью и доходностью валюты, вероятно, будет "нелинейной" (т.е. ее сила изменяется по мере повышения процентной ставки целевой валюты), и изменение их модели это отразило. Эта нелинейность также относится к стоимости валюты: вероятность краха возрастает, поскольку валюта становится более дорогой.
Коэффициент Шарпа
Полностью проработанная модель показала намного лучшие результаты по сравнению с самым простым вариантом. При использовании в портфеле отдельных сделок "carry trade" (чтобы ограничить изменчивость), средняя месячная доходность составила 57 базисных пунктов, что намного больше 26 пунктов при простом подходе. Коэффициент Шарпа, основанный на ежегодной доходности был вполне здоровым - 1.27. И доходность, основанная на проработанной модели, имела положительный уклон: возникновение большой прибыли было более вероятным, чем больших потерь. Выглядит так, что инвесторы действительно могут делать устойчивую прибыль на торговле "carry trade".
Авторы подчеркивают, что их изощренный подход был не намного лучше в отношении прогнозирования направления валютных курсов. Критическое преимущество заключается в том, что там, где происходила ошибка с выбором направления, ставки были небольшими. Усложненная модель могла показать трейдеру необходимость выхода из сделки с очевидно высокой доходностью из-за риска резкого падения валюты. Сделка, конечно, могла бы принести еще прибыль, но упущенная выгода - это очень небольшая цена, заплаченная, чтобы избежать потенциально больших потерь. Этот урок относится и к другим рынкам активов, включая акции, облигации и недвижимость. Рыночный импульс будет часто приводить к росту цен на активы в течение длительных периодов времени и убеждать покупателей, что высокие цены вполне оправданы. К сожалению, инвесторы часто игнорируют показатели справедливой стоимости в своих оценках.