26 Декабря 2009
Posted in
Forex - Статьи
Каролина Баум - аналитик "BloombergNews"
Нулевые процентные ставки заложили основу для новых пузырей, слабый доллар наполнил, а спекулянты раздули их. И аналитики теперь видят их повсюду.
Нулевые процентные ставки заложили основу для новых пузырей, слабый доллар наполнил, а спекулянты раздули их. И аналитики теперь видят их повсюду.
Есть только одна проблема с заявлением, что доллар является валютой финансирования сделок "carry trade" -дешевое заимствование долларов, чтобы инвестировать в высокодоходные иностранные активы, и что это раздувает пузыри по всему миру. Дело в том, что нет никакого видимого расширения кредита, по крайней мере, в Соединенных Штатах, для их поддержания.
Американские банки аккумулируют все резервы, которые создает Федеральный Резерв, напрямую выкупая ценные бумаги или предоставляя займы различным банкам и финансовым учреждениям. В настоящее время, банки имеют 1 трлн.$ дополнительных резервов сверх необходимого для обеспечения депозитов. В докризисный период дополнительные резервы коммерческих банков в Соединенных Штатах составляли в среднем 1-2 млрд.$. Кризис вызвал спрос на наличные, как защиту от утечки депозитов и страховку против правительственного вмешательства.
Нет никаких признаков создания дополнительного кредита на балансах американских банков. С октября 2008 по октябрь 2009 года, банковский кредит упал на 5.3%. Это отражает 8%-е снижение договоров ссуд и лизинга и увеличение на 3.4% ценных бумаг. В категории ценных бумаг, Казначейские обязательства были явным фаворитов, увеличившись на 13%.
Почему это происходит? Попробуем найти ответ на этот вопрос.
Возможно, это связано с тем, что банкам необходим капитал, и казначейские обязательства не налагают никаких ограничений. Банки обязаны поддерживать капитал пропорционально оцененному кредитному риску по их активам. Казначейские обязательства сопоставимы с наличными и несут нулевую нагрузку. В свою очередь, ссуды под коммерческую недвижимость находятся в категории 100%-го риска.
Когда я слышу разговоры о пузырях на рынке активов и перетекании денег на товарные рынки, я хочу спросить, каких денег? Откуда взялись все эти деньги, перетекающие в акции, товарные контракты, высокодоходные облигации и акции развивающихся рынков, если они находятся на счетах в Федеральных резервных банках?
Главный экономист "Northern Trust Corp." в Чикаго Пол Казриель считает, что у него есть ответ: изменение портфелей.
"Инвесторы, вместо того, чтобы заимствовать доллары, продают свои пакеты американских казначейских бумаг заинтересованным в ограничении риска банкам, и затем инвестируют полученные средства в высокодоходные иностранные бумаги, в том числе менее качественные акции и бонды", пишет Пол Казриель в своем ноябрьском экономическом обзоре.
Текущее беспокойство
Это объясняет и слабый доллар, и недостаток создания новых кредитов, поскольку банки вычищают свои ссуды быстрее, чем приобретают Казначейские обязательства. Что же касается кредита, созданного вне банковской системы? Если небанковская структура хочет дать ссуду инвестору, то ей необходимо продать какой-нибудь другой актив. В итоге, количество кредитов остается тем же самым.
Пол Казриель говорит, что беспокойства по поводу нового кредитного пузыря в результате торговли "carry trade" за счет доллара безосновательны.
Я хотела бы перефразировать это. Слишком много безосновательных опасений звучит сейчас и беспокойств по поводу чего-то в будущем. Нет никаких сомнений относительно рисков удержания номинальной ставки по федеральным фондам на нулевом уровне в течение продолжительного периода, о которых заявляют чиновники Федерального Резерва. Если деньги ничего не стоят, то инвесторы заинтересованы вкладываться в рискованные активы.
Платить, чтобы занимали
Когда инвесторам платят, чтобы они заимствовали, т.е. процентные ставки с учетом инфляции являются отрицательными, как это было в 1970-х, 2002-2005 годах, и вновь в прошлом году, они менее разборчивы в том, что покупать. В этом случае, могут случиться очень неприятные вещи.
Это происходит не сиюминутно. После непомерного кредитного разгула, Соединенные Штаты оказались на "жесткой диете". В данный момент необходимость в "диете" больше, чем желание наращивать потребление, хотя предельно-низкие процентные ставки не способствуют этому. Это то, где мы находимся сейчас. Создание дополнительного кредита из тех денег, что идут на сделки "carry trade" на основе доллара не выглядит реалистичным. Это не подразумевает, что так и останется, но пока такая проблема не стоит, как указывает Казриель. Одно из главных беспокойств Федерального Резерва, в дополнение к сохранению своей независимости и контроля над банками, связано с тем, как и когда начать удалять стимулы. Задача заключается в том, чтобы сделать это прежде, чем банковский кредит начнет стремительно расширяться и после того, как минует угроза финансовой системе.
Банки в других развитых странах сталкиваются с подобными ограничениями капитала, как и в Соединенных Штатах. В Евро-зоне, например, рост денежной массы может остановиться.
Одним из исключений является Китай, где кредит расширился на 1.3 трлн.$ в этом году, а рост денежной массы составил почти 30%, а цены акций и собственности стремительно повышаются.
Инвесторы могут преследовать высоко-доходные активы в развивающихся азиатских экономиках, но они не делают этого за счет недавно созданных долларов.